水井坊(600779.CN)

水井坊(600779)调研报告:战略发力高端 改革步伐坚定

时间:21-10-11 00:00    来源:华创证券

事项:

公司于9 月30 日上午召开2021 年第一次临时股东大会,我们前往参会并进行了相关调研,现反馈如下:

评论:

调研观感:交流态度坦诚踏实,践行稳健发展路径。本次股东大会顺利通过此前关于员工持股计划、监事选举等系列议案。股权激励方面,公司拟以库存股72.37 万股(占总股本0.15%)、受让价格55 元/股(回购股份交易均价的50%),对不超过66 名高管及核心骨干进行激励。解锁分两期,解锁条件分别为21-22 及21-23 年营收增速均值在9 家对标企业中排位前五。相比19年激励方案,本次激励范围扩大,指标相对稳健。此外,公司成功选举三位监事,三人均为母公司帝亚吉欧员工,具有宝洁等快消品运营经验,或有利于与母公司的沟通协作。水井坊(600779)为白酒行业中唯一一家外资控股企业,严格执行合规文化,短期渠道灵活性可能略有影响,但长期有望稳扎稳打,实现健康持续性发展。

从品牌降维到品牌拉升,战略步伐坚定,预计十月推出典藏新品。水井坊在13 年底推出臻酿八号,定位300 元价格带,品牌降维俯冲大幅推动公司16年之后快速增长,臻酿八号目前的收入占比也较高。随着次高端价格带竞争加剧,水井坊品牌重新升维,打造高端大单品的战略迫切性更加突出,从品牌到渠道的变革逐一落地。朱镇豪总经理会上就投资者关心的高端化等问题进行了清晰的解答,渠道和组织架构方面,公司正式成立高端品牌业务部和消费者培育部门,8 月高端酒销售公司落地,专注培育典藏等高端品牌,以股权绑定核心省代,有望形成一定渠道推力,为渠道管理注入新活力。10 月预计典藏新品正式上市,后续公司将进一步增加区域人员投放,持续建设终端。另一方面,公司持续投入品牌形象,4 月赞助春糖,与政府合作并在成都做系列品牌推广,二季度淡季投放机场、高铁等户外场景,保证品牌曝光度。此外,公司不断推进狮王荟、网球赛等活动,在成都、深圳、广州等核心城市有计划推进,预计后续品牌培育上费用投放力度不减,持续拉升品牌高度。

核心单品提价升级,看好真实需求承接转化。根据近期调研反馈,公司核心单品臻酿八号和井台批价分别稳定在300+/420 元,9 月30 日公司下发文件,井台及臻酿八号全系列建议零售价分别上调30/20 元/瓶,提价后52 度单品建议零售价分别为738/528 元,供需紧平衡状态下渠道价值链持续优化。臻酿八号和井台围绕核心门店、宴席布局,未来将重点发力团购,在追求品质的基础上追求量增,锁定次高端稳步升级。目前二者库存均在两个月以内,处于2018 年以来低点。三季度作为公司内部新财年考核的首个季度,预计报表端依然保持弹性,长期品牌扎实培育下,有望转化真实消费需求。

投资建议:具备增长后劲潜力的次高端弹性标的,给予目标价145 元,维持“强推”评级。水井坊在次高端中品牌打造较为扎实,如今坚定高端化布局,加上渠道变革带来的活力,后续有望成为真实需求承接的优选品牌,在次高端价格带中后劲有望更足。结合最新运营情况,我们略调整盈利预测,预计2021-2023 年EPS 为2.26/2.89/3.71 元,由于公司高端化潜力和费用投入规模效益,判断未来净利率理应回归至25%+。考虑水井坊外资持股比例较高,在未来三年增长速度中枢远高于全球酒类集团增长水平下,估值有望看高,因此给予22 年50 倍PE,目标价145 元,维持“强推”评级。

风险提示:次高端竞争加剧、费用投放力度持续较大导致利润率低预期、市场估值中枢下移等。