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水井坊(600779)跟踪点评:激励逐步落地 期待高端化改革成效

时间:21-09-17 00:00    来源:中信证券

公司公布员工持股计划(草案),激励落地有望助力公司发展。下半年,公司在较低库存和需求平稳下望保持较快增长,预计 2021 年将顺利实现收入/利润增速 43%/35%左右的目标。看好公司有望享受次高端白酒扩容红利,期待高端化改革成效,维持“买入”评级。

公司公布员工持股计划(草案),主要内容包括:①规模和价格:拟使用 72.4万股、占总股本的 0.15%,受让价格为 55 元/股。②激励范围:高管 3 人董事长范福祥、总经理朱镇豪、财务总监蒋磊峰,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干不超过 63 人。③考核要求:公司 2021/2022 年和 2021/2022/2023 年每年的收入增速平均值在 9 家对标企业中排名前 5,对标企业为五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业(白酒营收)、今世缘、口子窖、老白干,我们预计 9 家对标企业未来 2 年和 3 年收入平均增速的中位数区间在15%-20%。④费用摊销:总费用预计 3981 万元、2021-2024 年预计分别摊销354/2123/1238/265 万元。

回款&动销表现稳健,2021 全年目标望顺利实现。今年春节旺季公司动销良好,4 月珍酿八号和井台提价后以控货挺价为主,Q2 渠道库存消化至较低水平;上半年公司收入符合预期,费用投放加大虽略有拖累盈利能力但为高端化战略打下坚实基础。下半年公司开启新财年(2021.7-2022.6),主要核心市场的回款增速目标均在 20%以上,7&8 月回款表现符合进度;判断今年双节旺季白酒行业需求平稳,公司产品望实现符合预期动销,2021 年实现收入 43%/净利润 35%左右增速的目标望如期完成。展望未来,公司将继续聚焦高端化&产品结构升级,享受次高端白酒行业扩容红利,保持收入较快增长。

营销&产品&渠道积极调整,期待高端化成效。今年以来,伴随朱镇豪等新管理层正式履新,公司持续深化品牌、渠道、高端化战略等多方面改革。①精细化渠道管理,优化经销商布局,推动臻酿八号&井台的团购和宴席成长,目前核心产品在提价后、终端实际成交价均提高 20-40 元。②加强品牌建设,深度参与成都糖酒会,成功营造品牌主场氛围;赞助国家宝藏等。③坚定高端化战略,公司推动 24 个省份的 25 位经销商共同成立“水井坊(600779)高端白酒销售公司”,聚焦典藏及以上产品,并对典藏进行全新升级(定价 1399 元)。未来,激励逐步落地有望坚定公司持续改革决心,看好公司整体品牌力的不断提升以及珍酿八号和井台在次高端价格带的持续发力,期待高端白酒销售公司的表现。

风险因素:高端化战略实施不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题。

投资建议:维持公司 2021/2022/2023 年 EPS 预测 2.04/2.50/3.07 元。考虑到同业可比公司估值,维持公司 2022 年 50X PE,维持目标价 125 元,维持“买入”评级。