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水井坊(600779):股权激励方案落地 助力新任管理层推进改革

时间:21-09-15 00:00    来源:广发证券

核心观点:

新任管理层借助持股计划大力激励中基层员工,增强公司战略执行力。

公司公告披露员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为3,981.00万元,占总股本的0.1482%。参加持股计划员工总数不超过66 人,其中董事、高级管理人员3 人,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干不超过63 人。持股计划受让价格为55.00 元/股。考核指标为:(1)公司层面:第一次、第二次解锁条件分别为21 年-22 年、21 年-23 年营业收入增长率平均值,在9 家对标企业中排名前5。(2)激励对象层面:个人绩效考核等级达到“满意”及以上当期解除限售比例为100%,否则为0%。我们认为一方面可说明新任管理层对于公司发展决心较强、获取股东方支持力度较大。另一方面预计该计划将大幅提升核心骨干的工作积极性,有助于提升公司高端化战略落地的执行力。

次高端行业红利+管理层主动求变,公司进入新一轮成长期。销量方面,受益次高端白酒扩容及公司持续践行“蘑菇”战略,新组建高端产品销售公司,产品销量有望快速增长。价格方面,公司持续推进高端化策略,21H1 产品均价达405.14 元/升,同比增长19.32%。盈利能力方面,公司21H1 整体销售费用率为31.75%,对照上轮牛市2015-2017年期间公司平均销售费用率23.37%,仍存较大利润弹性空间。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为44.67/59.33/76.60 亿元,同比增长48.62%/32.82%/29.10%,归母净利润分别为11.31/15.88/21.70 亿元, 同比增长54.60%/40.45%/36.67%,EPS 分别为2.31/3.25/4.44 元/股,按最新收盘价对应PE 为53/38/27 倍。考虑可比公司估值和公司业绩成长性,给予21 年60 倍PE 估值,合理价值为138.9 元/股,维持买入评级。

风险提示。全国化不及预期;产品升级不及预期;食品安全风险。