水井坊(600779.CN)

水井坊(600779):回购价格上调彰显公司信心 多重布局成长空间可期

时间:21-08-12 00:00    来源:海通证券

事件。2021 年8 月10 日,公司发布《关于调整2021 年以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》,调整回购资金总额与价格上限。

回购价格上限调至130 元/股,规模增长彰显公司信心。21 年3 月公司发布回购预案拟用于员工持股计划,回购价格上限为90 元/股,截至21 年8 月9日,公司股份回购尚未开始实施。为保证员工持股计划的顺利进行,公司将回购价格上限调高至130 元/股,拟回购资金总额上调至5950-11900 万元(vs调整前3411-6822 万元),对应股份数量为45.77-91.54 万股,占总股本比重为0.09%-0.19%(vs 调整前 0.08%-0.16%)。同时公司拟将19 年回购剩余股份(7.28 万股)用于员工持股计划。我们认为随着价格上限提升,公司回购计划有望进一步推进,回购规模增长彰显公司信心。

费用前置拖累短期利润,公司蓄力新财年发展可期。21H1 公司实现营业收入18.37 亿元,同比+128.4%,实现归母净利润3.77 亿元,同比+266.0%。

其中21Q2 实现营业总收入5.97 亿元,同比+691.5%,归母净利润亏损0.42亿元,上年同期亏损0.88 亿元。我们认为短期利润承压主因公司发力高端化战略,营销费用投放前置(21H1 销售费用率31.8%);淡季控货渠道库存健康,7 月起朱镇豪先生正式升任总经理,公司蓄力新财年发展可期。

多重布局正当时,看好未来成长空间。优化产品价值链:公司控货提价效果明显,6 月底社会库存达到近两年同期最低水平,看好双节期间销售放量。

未来公司将对产品从酒体、包装进行升级,持续巩固公司品牌价值。深耕渠道建设:公司持续深耕八大核心市场,推动区域差异化营销;发力宴席、团购渠道,21H1 新渠道及团购营收同比增长185.4%。坚持品牌高端化:创新营销模式,推动经销商成立高端产品销售公司;推动高端圈层营销,6 月与上海劳力士网球大师赛达成战略合作、持续推进城市网球巡回赛等,我们认为随着高端化战略成效逐步显现,公司品牌势能将进一步增强。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.31、3.01、3.80 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2022 年40-45xPE,对应合理价值区间为120.58-135.65 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。新冠疫情反复,行业竞争激烈,高端化进程不达预期。