水井坊(600779.CN)

水井坊(600779)中报点评:收入略超预期 高端化布局加快 费用前置致利润低于预期

时间:21-07-29 00:00    来源:东北证券

事件:公司发布2021 年中报,2021H1 实现营收18.37 亿元,同增128.44%;归母净利润3.77 亿元,同增266.01%;扣非净利润3.9 亿元,同增304.94%。2021Q2 公司实现营收5.97 亿元,同增696%;归母净利润-0.42 亿元,同期-0.88 亿元;扣非净利润-0.16 亿元,同期-1.01 亿元。

收入略超预期,二季度主动控货,预收款相对较高。公司F2021 财年目标达成,二季度主动控货为了新财年蓄力,2021Q2 收入端略超预期。2021 年6 月底预收款为6.3 亿元,高于同期几乎停止发货时的5.04 亿元。下半年进入新财年,三季度有望迎来开门红。

加大高端产品营销力度和部分费用前置,导致净利润低于预期。

2021Q2 销售费用环比增加0.45 亿元,管理费用环比增加0.43 亿元。

2021Q2 销售费用率和管理费用率分别为52.7%和17.4%,分别环比增加31.1 pct 和12.5 pct。如果按照往期正常销售和管理费用率来测算,2021Q2 多投入销售费用和管理费用分别约1.4 和0.3 亿元。二季度开始公司着重针对高端化产品进行营销推广,糖酒会上公司进行大力宣传,以及二季度淡季期间针对高端品提前进行费用投放加大宣传(如上海劳力士大赛赞助、高端品鉴会和高铁机场广告牌投放),所以一部分针对高端品的销售费用投放属于季度间前置。管理费用增加主要由于聘请高端产品事业部咨询团队的费用支出(二季度付了大部分)。以及公司Q2 对外捐赠2300 万,营业外支出同比增加2120 万元,费用前置和加大高端品营销导致二季度利润低于预期。

高档酒毛利率提升,高端化进程加快。公司持续推动产品升级,从8号向井台升级,同时大力培育典藏高端产品。高档酒毛利率为84.74%,同比2019H1 增加1.2 pcts,高端产品结构变化带动毛利率提升。 近期公司成立高端酒平台公司,部分总代入股,费用倾斜投放,看好后期典藏成长性。

盈利预测:预计2021-2023 年EPS 为2.33/3.17/4.03 元,对应PE 为50X/37X/29X,给予“增持”评级。

盈利预测:预计2021-2023 年EPS 为1.55、1.77、2.01 元,对应PE 为52X、45X、40X,下调至增持评级。

风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。