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水井坊(600779):Q2主动控货为新财年蓄力 业绩低于预期系费用确认较多

时间:21-07-28 00:00    来源:广发证券

21Q2 主动控货为新财年蓄力,出现亏损系销售费用确认较多。公司21H1 收入18.37 亿元,同增128.44%,较19H1 增8.70%;21Q2 收入5.97 亿元,同增691.49%,较19Q2 降21.48%。21H1 销售商品、提供劳务收到现金18.97 亿元,同增112.43%,较19H1 降0.58%;21Q2 销售商品、提供劳务收到现金为5.43 亿元,同增345.08%,较19Q2 降39.60%。21H1 合同负债及其他流动负债合计6.43 亿元,同增27.58%。21H1 经营活动现金流净额为2.78 亿元,去年同期-2.02亿元,较19H1 降44.84%。21H1 归母净利润3.77 亿元,同增266.01%,较19H1 增11.10%;21Q2 归母净利润为-0.42 亿元,去年同期-0.88亿元,19Q2 盈利1.2 亿元。21Q2 出现亏损主要系销售费用高达5.83亿元,单二季度销售费用率达52.72%。

次高端行业红利+管理层主动求变,公司进入新一轮成长期。销量方面,受益次高端白酒扩容及公司持续践行“蘑菇”战略,新组建高端产品销售公司,产品销量有望快速增长。价格方面,公司持续推进高端化策略,21H1 产品均价达405.14 元/升,同比增长19.32%。盈利能力方面,公司21H1 整体销售费用率为31.75%,对照上轮牛市2015-2017年期间公司平均销售费用率23.37%,仍存较大利润弹性空间。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为45.67/63.33/84.60 亿元,同比增长51.94%/38.67%/33.58%,归母净利润分别为11.56/17.44/24.32 亿元,同增58.13%/50.82%/39.45%,EPS 分别为2.37/3.57/4.98 元/股,按最新收盘价对应PE 为51/34/24倍。考虑可比公司估值和公司业绩成长性,给予21 年60 倍PE 估值,合理价值为142 元/股,维持买入评级。

风险提示。全国化不及预期;产品升级不及预期;食品安全风险