水井坊(600779.CN)

水井坊(600779)中报点评:收入符合预期 Q3轻装上阵表现可期

时间:21-07-27 00:00    来源:太平洋证券

事件:2021H1公司 实现营业收入18.37亿元,同比+128.44%,归母净利润3.77 亿元,同比+266.01%,2021Q2 公司实现营业收入5.97 亿元,同比+691.49%,实现归母净利润-0.42 亿元,去年同期为-0.88 亿元。

收入端符合预期,毛利率提升主要系产品结构优化。2021H1 公司实现营业收入18.37 亿元,同比+128.44%,Q2 公司实现营业收入5.97 亿元,同比+691.49%,主要系受2020 年疫情影响基数较低。2021H1 公司销售毛利率85.54%,同比+2.17pct。毛利率提升主要系产品结构优化。2021H1 公司合同负债为6.39 亿元,同比+26.7%,较2021Q1(7.24亿元)环比略减少0.85 亿元、仍处历史较高水平。现金流方面,Q2销售收现5.4 亿,与收入及预收款的环比变化相当。

盈利端,费用率下降助推净利率提升。公司2021H1 销售费用5.83 亿元,同比+98%,主要系广告宣传投入增加,销售费用率31.75%,同比-4.81pct。管理费用率8.96%,同比-7.39pct;归母净利率20.54%,同比+7.72pct。

2021Q2 单季度公司销售毛利率83.49%,同比+12.4pct;销售费用率52.72%,同比-109pct,税金及附加比率16%,同比-10pct。Q2 净利润-0.42 亿,去年同期为-0.88 亿,主要系1)高端化项目费用投入较高。

2)Q2 对社会库存进行梳理使其健康,目前社会库存是2018 以来最低。

3)Q2 对组织,供应链改革。利润短期受到一定影响,考虑到业务年度Q2 是最后一个季度,因此费用投放上更多是季度间的合理波动,公司全年业绩指引未变。

优化经销系统,销售体系改革再出发。4 月初,在以“狮心荟聚 共创未来”为主题的2021 水井坊(600779)经销商大会上,公司明确了新的战略愿景——从过去的成为“成长最快、最值得信赖和尊敬的白酒企业”,到现如今的成为“高端浓香头部品牌之一,持续健康成长,备受尊敬和信赖的企业”。在这样的战略愿景下,总经理朱镇豪总为水井坊设定了未来五年的使命:

一是持续保持成长动力,赢取更大的次高端与高端市场份额;二是打造更强品牌价值,创造更好、性价比更高的消费体验;三是优化经销系统,积极与优质合作伙伴多维度拓展市场,分享更多成长红利。

成立高端事业部,加大资源倾斜,拔高品牌力。上半年,公司在春糖后的淡季持续做品牌露出,助大运会,劳力士大师杯,国家宝藏,等进行品牌宣传。下半年,公司将持续围绕品牌高端化,进行典藏和井台的产品升级,将井台和典藏的符号和场景建立起来。此外公司成立消费者培育部,精准对接高端消费人群。

Q3 轻装上阵,有望实现开门红,高端放量可期。公司当前渠道库存较轻,Q3 有望轻装上阵取得开门红。目前高档酒典藏2-3 亿销售额,公司在7 月成立高端酒事业部,在营销费用的投入上向高端倾斜,如核心媒体聚焦高端消费群体,为高端之战提供强有力的资源支持,此外经销商入股激发整体渠道活力,产品渠道品牌共振,高端酒放量可期。

盈利预测与估值:我们预计2021~2023 年收入为43.91、54.48、64.87亿元,增速为46.1%、24.07%、19.06%,归母净利润分别为10.75、13.98、17.47 亿元, 增速为47%、30%、25%,短期中报消化后,建议积极关注高端酒市场推广进度。给与增持评级。

盈利预测:

风险提示:销售体系改革不及预期,高端酒销售不及预期。