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水井坊(600779)2021年中报点评:需求无碍 看长放短

时间:21-07-27 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司21Q2收入增速略超预期,高费用投放压制盈利,利润增速低于市场预期。公司上半年量价齐升,需求端向好,公司核心逻辑依旧成立,建议正面解读费用投放。

投资要点:

维持“增持” 评级,上调目标价至168 元。维持盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为2.05 元、2.64 元、3.32 元,上调目标价至168 元(前值129 元)。

21Q2 利润低于市场预期,但需求无碍。公司21Q2 为加速高端化及核心市场建设而加大费用投放,费率高企导致21Q2 净利润表现低于市场预期。公司21Q2 收入延续高增速,主要系次高端价位外部需求恢复较快,叠加公司20Q2 基数较低;上半年高端品收入同增128.2%,毛利率同比提升2.1pct,四川、省外收入分别同增170.6%、126.8%,平均销售吨价同增19.3%,量价齐升表明需求端无碍。

费用拖累单季盈利能力,预收款仍处高位。公司21Q2 成本端相对稳定,期内毛利率重回历史高位。21Q2 公司销售、管理费用率均处于历史高位,对盈利能力有显著拖累,公司21Q2 净利率仍为负。由于需求快速回暖,经销商备货意愿积极,公司21Q2 末合同负债达6.39亿元,预收款仍处于历史高位。

赛道红利依旧,看长放短。我们仍对公司保持积极展望,主要系水井坊(600779)需求端并不存在问题,次高端赛道红利依旧,同时,我们认为公司战略定位准确,只有高费用投放才能满足产品结构提升及核心市场竞争壁垒构筑,中长期来看符合股东利益,建议以大格局看待水井坊的增长潜力及持续性。

风险因素:疫情点状复发、食品安全、酱酒业务合作不及预期。