水井坊(600779.CN)

水井坊(600779):着眼于长期发展 21Q2费用积极投放

时间:21-07-26 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2021年上半年实现收入18.4亿元,同比+128%,归母净利润3.8亿元,同比+266%,其中21Q2实现收入6.0亿元,同比+691%,归母净利润-0.4 亿元,利润端低于市场预期。

产品结构升级顺利,团购渠道表现亮眼。21Q2 较19Q2 收入同比-21%;1、分产品看,21H1 高档酒收入17.8 亿元,同比增长11%;分拆量价贡献来看,销量、吨价分别提升0.6%、10.7%,吨价大幅提升主要受益于21 年4 月产品提价和高端产品占比提升。2、分区域看,21H1公司在北区(+16%)、东区(+14%)、南区(+38%)均实现双位数以上高增长;在中区(-3%)、西区(-8%)增长有所承压;3、值得重视的是,公司积极开拓团购渠道,大力发展团购型经销商,团购等新渠道收入同比19H1 增长32%,渠道结构持续优化。

21Q2 费用率大幅提升,盈利能力短期承压。20H1 由于疫情冲击叠加公司主动控货,收入基数较低,不具有可比性。以19H1 为基准,公司21H1 毛利率同比提升2.3个百分点至84.5%,产品结构升级良好。从费用率来看,以19H1 为基准,21H1 销售费用率同比下降0.3 个百分点至31.8%,管理费用率同比提升1.4 个百分点至9.0%,整体费用率提升1 个百分点至39.9%,净利率提升0.4个百分点至20.5%,盈利能力稳中有升。2、与19Q2 相比,21Q2公司加大费用投放,销售费用率、管理费用率分别提升18.0、7.8 个百分点,盈利能力短期承压。3、公司21H1 预收账款为6.4 亿,同比+28%,为下半年提前蓄力。

费用积极投放,蓄力长期发展,短期业绩承压不改长期发展逻辑。1、二季度是白酒消费淡季,当前渠道库存处于2018 年以来的最低水平,预收账款处于高位,公司收入端或有所控货,未充分体现出规模效应。2、公司坚定高端化战略,21Q2为春节之后的费用集中投放期,公司继续独家冠名《独家宝藏》,赞助顶级网球赛事,深度参加全国糖酒会等活动,销售费用大幅提升;与此同时,咨询服务费、会议费等经营办公费的增加导致管理费用大幅提升。3、公司坚定高端化战略,积极创新营销模式,推动由部分经销商组建高端产品销售公司,重点发力典藏及以上产品。4、从长期来看,消费升级和次高端扩容是长期趋势,公司品牌和渠道竞争优势突出,当前加大费用投放为未来发展蓄力,长期向好趋势不变。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.13 元、2.81 元、3.56 元,对应动态PE 分别为52倍、38 倍、29倍。次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,收入和业绩弹性较大,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅下滑风险。