水井坊(600779.CN)

水井坊(600779):营收持续高增长 加码高端费用投入加大

时间:21-07-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2021 年半年度报告。

公司2021H1 实现营收 18.37 亿元(+128.44%), 归母净利润3.77亿元(+266.01%),其中 Q2 实现营收 5.97 亿元(+691.49%),归母净利润 -0.42 亿元(+52.05%)。

简评

2021H1 低基数下,营收实现持续高增长。

21 年上半年,得益于国内疫情有效控制,消费逐步恢复正常。

H1 公司开发团购型经销商,通过“名企行”活动推动团购发展;随着宴席活动的恢复,公司继续推动宴席项目,实施因地制宜的特色宴席活动,持续培养消费者习惯。后疫情时代,公司逐步走出疫情影响,重返原增长通道。21 财年实现营收40.4 亿,同比19 财年增长27.3%,较好完成财年目标。

从产品看,21H1 公司继续推进高端化战略,加大高端化项目投入,打造水井坊(600779)高端品牌形象; 高端系列实现收入17.81 亿(+128.22%),中端系列实现收入 5368.38 万元(+129.50%)。分区域看, 省内实现营收 1.29 亿(+170.57%),省外实现营收17.02 亿(+126.84%)。公司深耕八大核心市场,以各地门店为辐射点,制定特色营销活动,增强公司竞争力。

从渠道看,新渠道表现亮眼,。21H1,公司新渠道及团购销售量达到608.88 吨,占总销量的13.45%,相比20H1 增加2.63pct;新渠道及团购销售收入2.22 亿元,同比增加185.35%,比19H1增加32.56%。公司开启定制特色宴席,优化宴席管理;开发团购型经销商,推进“名企行”活动;在新渠道及团购的加码,有望成为公司业绩提升的新突破口。

毛利率稳步提升,广宣费用增加,Q2 利润略低预期。

随着公司高端化产品占比的提升,21H1 毛利率达到84.54%,同比增加2.16pct,相比疫情前19H1 增加2.33pct。Q2 公司加大高端品牌费用投入,使得上半年销售费用率达到31.75%,比Q1 增加10.09pct,但同比减少4.82pct,与19H1 相仿。费用提升,Q2业绩承压,H1 净利率20.54%,相比前几个季度有所下滑,但比19H1 的20.10%略有提升。我们认为,公司已经恢复疫情前的费用策略,高端产品广宣投入增加,推动产品结构的优化,未来公司盈利能力有望提升。

加强品牌高端化教育,成立销售平台公司独立运作高端系列,水井坊加码高端。

上半年,公司独家冠名央视综艺《国家宝藏》,携手“上海劳力士大师赛”举办“水井坊杯·城市赛”,积极参与全国糖酒会,举办糖酒会欢迎晚宴及糖酒会论坛,还成功举办经销商大会,增加品牌“露脸”,传宣高端品牌形象。此外,公司成立高端化部门对高端产品独立运作,现有经销商成立平台销售公司,统一运作高端的“典藏”及以上系列。我们认为随着品牌知名度和高端系列占比提升,水井坊发展有望再上新台阶。

盈利预测:

预计2021-2023 年公司实现收入44.8 、 55.3、 67.4 亿元,实现归母净利润11.3 、14.2、17.5 亿元,对应PE为62X、50X、40X,维持 “买入”评级。

风险提示:

疫情反复,市场竞争加剧风险。