水井坊(600779.CN)

水井坊(600779):费用投放侵蚀业绩 新财年持续发力

时间:21-07-26 00:00    来源:国海证券

事件:

2021 年07 月23 日下午,公司发布2021 年度半年报。

投资要点:

营收超预期,利润不及预期。公司2021H1 营收为18.37 亿元(+128.44%),归母净利润为3.77 亿元(+266.01%)。其中2021Q2营收为5.97 亿元(+691.49%),归母净利润为-0.42 亿元(+52.05%)。

公司营收超预期,利润不及预期,系公司为推进高端化战略,加大对高端化等项目的费用投入所致。2021H1 毛利率为84.54%(+2.16pct),其中2021Q2 毛利率为83.49%(+12.41pct),系产品结构优化特别是典藏大师高增长以及4 月井台和八号提价所致;2021H1 净利率为20.54%(+7.72pct),其中2021Q2 净利率为-7.06%(+109pct),系加大费用投放(二季度销售费用同增159%、管理费用同增52%、营业税金及附加同增391%)侵蚀利润所致;2021H1 销售费用5.83 亿(+98%),其中2021Q2 销售费用3.14亿(+159%),系公司加大费用投放特别是赞助国家宝藏及网球巡回赛、深度参与全国糖酒会等活动。2021H1 末合同负债为6.39 亿元(+27%),环比下降0.85 亿元。2021 年公司经营目标(不含拟布局的酱酒):力争实现主营业务增长43%左右,净利润增长35%左右。

吨价持续提升,高档酒表现优异。从量价角度,公司2021H1 销量为0.45 万吨(+87.5%),对应吨价为40.76 万元/吨(+21.67%)。

从区域来看,2021H1 主要区域均有两位数增长,其中东区增速最快,营收为5.34 亿元(+29%),占比29%;新渠道营收为2.18 亿元(+187%),占比12%,系公司开发团购性经销商及推动名企行活动所致。从产品来看,2021H1 公司高档酒营收为17.81 亿元(+128%),其中2021Q2 营收为5.68 亿元(+702%),预计典藏大师等高端产品至少翻倍以上增长。中档酒营收为0.54亿元(+130%),低基数下高增长。

持续高端化战略,下半年做好三大工作。公司持续高端化战略,具体体现在几个方面:第一,市场销售方面:公司持续深耕八大核心市场,进一步推动区域差异化营销;优化经销商布局,开发团购性经销商,针对性投入定制化资源,并推动名企行活动,促进团购业务成长;持续贯彻数字化战略,寻求电商业务突破。第二,品牌建设方面,公司赞助国家宝藏及网球巡回赛,助力品牌高端化;深度参与全国糖酒会,成功营造品牌主场氛围;深化数字营销创新改革,加强下沉市场传播覆盖。7 月1 日以后进入新财年,我们认为新财年公司重点三件事情:第一,公司将继续高端品牌建设,提升以典藏为核心的高端产品;第二,从酒体、包装和产品故事上对产品进行全新升级;第三,公司采取创新营销模式,由公司部分经销商组建水井坊(600779)高端产品销售公司,销售水井坊典藏及以上产品,充分调动经销商的积极性。我们预计十四五期间典藏大师占比有望从目前5%左右提升至两位数。

盈利预测和投资评级:我们看好公司继续推进高端品牌建设,聚焦典藏大师,高举高打,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一,料全年目标完成无虞。预计2021-2023 年EPS 为2.06/2.83/3.83 元,当前股价对应PE 分别为70/51/37 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情拖累消费;典藏大师运作不及预期;前八大市场表现不及预期;酱酒项目进展不及预期。