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水井坊(600779)半年报点评:加大高端投入 蓄力未来发展

时间:21-07-24 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2021 年半年报。2021H1 公司实现营业收入18.37 亿元,同比+128.4%,实现归母净利润3.77 亿元,同比+266.0%。其中单二季度实现营业收入5.97 亿元,同比+691.5%,归母净利润-0.42 亿元,去年同期为-0.88 亿元。

Q2 收入略超预期,低库存高回款为下半年蓄力。Q2 公司实现营收5.97 亿元,略超市场预期,同增691.5%,同时单季度公司销售毛利率为83.5%,同比+12.4pct,主要系去年公司为携手经销商共渡难关选择主动控货,导致基数较低,当前已回归正常发展。Q2 作为白酒销售淡季,公司积极主动梳理公司团队和经销商渠道,渠道库存水平处于近年低位,同时经销商打款积极预收款维持高位,下半年开启新发展。

多因素导致Q2 小幅亏损,全年视角目标达成无忧。我们认为主要系以下几个因素导致公司Q2 出现小幅亏损:1)强化品牌宣传投入带动销售费用高企,公司坚持品宣两手抓,一方面继续独家冠名《国家宝藏》栏目、冠名世界顶级网球赛事,另一方面加码核心市场的宣传,上半年公司把握糖酒会在成都举办的机会成功营造品牌主场氛围,效果明显;2)费用确认的季节性因素扰动,预计公司为高端产品投放铺路,Q2 前置投放部分费用导致单季度销售费用较高,Q2 单季度销售费用同增159.1%达3.15 亿元;3)为未来发展蓄力,公司Q2 咨询服务费和会议费等投入较多,Q2 单季度管理费用同增51.5%达1.04 亿元;4)收入端公司仍有控货,淡季收入较低,收入的规模效应仍不明显。以全年视角来看,我们认为短期扰动不会影响公司全年目标的实现,看好水井坊(600779)下半年的发展态势。

发力高端产品,看好未来新发展。水井坊常年深耕次高端,近年公司持续推进高端品牌建设提升品牌力,与《国家宝藏》等项目的合作宣传成果瞩目,同时公司积极创新营销模式,推动由部分经销商组建水井坊高端产品销售公司,发力典藏及以上产品,卡位600 元以上“蓝海”价格带,打开未来发展空间。

盈利预测:维持前期盈利预测不变,预计公司2021-2023 年实现营业收入43.6/54.9/68.4 亿元,同比+45.0%/+26.0%/+24.5%;实现归母净利润11.1/15.2/20.0 亿元,同比+51.2%/+37.8%/+31.3%,当前股价对应PE为63/46/35 倍,看好公司未来成长性,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,行业增速不及预期,行业竞争加剧。