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水井坊(600779)2020年三季报点评:Q3报表转正 来年高弹性可期

时间:20-11-06 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收19.46 亿,同减26.6%,归母净利润5.02 亿,同减21.5%,扣非归母净利4.93 亿,同减20.1%。单Q3实现营收11.42 亿,同增18.9%,归母净利润3.99 亿,同增33.1%,扣非归母净利3.97 亿,同增43.0%。单Q3 销售回款14.9 亿,同增36.4%,经营性现金流净额9.6 亿,同增345.5%。Q3 末公司合同负债7.1 亿,环比增加41.4%。

评论:

Q3 报表转正,现金流情况大幅改善。公司单Q3 实现营收11.4 亿,同增18.9%,归母净利润4.0 亿,同增33.1%,扣非归母净利润3.97 亿元,同增43.0%,主要受益于终端动销逐渐恢复,加之前期库存水平处于低位,经销商打款积极性较高,补库存较多,同时核心门店5.0、宴席部署加快亦有贡献。单Q3 销售回款14.9 亿,同增36.4%,提前经营性现金流净额9.6亿,同增345.5%。Q3 末公司合同负债7.1 亿,环比增加41.4%,去年同期0.8 亿,同比大幅增加,回款及现金流出色,Q3 预收亮眼,预计Q4 及21年上半年有较充足释放空间。

产品提价毛利率抬升,费用率下降,净利率明显提升。公司单Q3 毛利率84.3%,同比上升1.3pcts,据调研反馈,产品结构方面,井台和8 号增长20%左右,新品井台12 和珍藏系列翻倍增长,高端产品增长5%左右。税费率方面,单Q3 营业税金率15.2%,同比下降0.2pcts,销售费用率17.6%,同比下降5.3pcts,主要系疫情影响费用投放节奏,预计Q4 会逐渐加大投放。管理费用率5.2%,同比下降1.5pcts。受益结构升级及费用率下行,单Q3 净利率34.9%,同比上升3.7pcts。

来年低基数下高增可期,管理层更迭仍须培育。公司三季度现金流情况明显好转,渠道信心较足进入正循环,预收款仍有释放空间,Q4 有望实现高增长。展望明年,上半年低基数下仍有望保持较快增速,明年上半年低基数弹性较大。中长期看,公司近期完成管理层更迭,次高端价格带进入白热化竞争阶段,我们建议公司新管理层在已有产品体系基础上,仍须倾斜资源培育高端产品线,拉动整体增长,保障持续成长驱动力。

投资建议:维持一年目标价76 元及“强推”评级。公司报表转正终端恢复,渠道信心回暖现金流情况大幅改善,Q3 需求快速恢复,顺利恢复正增长,来年低基数下有望高增。我们调整2020-2022 年EPS 预测至1.50/1.91/2.20 元(前次1.38/1.89/2.17 元),当前股价对应PE 分别为44/35/30 倍。考虑来年盈利高弹性潜力,同时公司股东结构外资长线资金持股比例较高,给予22 年35 倍PE,维持一年目标价76 元及“强推”评级。

风险提示:次高端酒需求不及预期、竞争加剧、流动性收紧引发的高估值回落。