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水井坊(600779)2020年三季报点评:业绩拐点确立 看好持续开拓市场能力

时间:20-11-04 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入19.5 亿元,同比-26.6%,归母净利润5.0 亿元,同比-21.5%;其中20Q3 单季实现收入11.4 亿元,同比+18.9%,归母净利润4.0 亿元,同比+33.1%,利润符合预期,收入略低于预期。

收入恢复快速增长。三季度随着餐饮、宴席市场复苏,白酒板块恢复较为理想;同时,公司二季度去库存较为彻底,低库存基础上恢复快速增长。20Q3 单季来看,销量贡献主要增长,同比+19%,其中高端典藏和菁翠同比+5%,新品井台12 和井台珍藏同比+124%,贡献主要产品结构升级,八号和井台同比+20%,贡献主要增量。业绩恢复快速增长,主要得益于:1、聚焦5-8 个核心市场,疫情之后恢复性增长,原有核心门店估计单店增长超过10%;进一步升级核心门店,甄选“明星店”,费用等方面给予强力支持;同时继续开拓新核心门店;2、聚焦餐饮和宴席市场,打造场景营销,动销明显改善;3、团购发力,井台系列新品迈进新节奏。分区域来看,东部、北部、南部、中部和西部分别同比+39%、+35%、+25%、+13%、-5%,东部和北部占比进一步提升。

费用率有所下降,盈利能力持续提升。前三季度毛利率提升1 个百分点至83.5%,主要受益于销量增长,规模效应提升,同时井台新品系列驱动产品结构升级;整体费用率略有下降将近1 个百分点,主要是销售费用率下降超过3 个百分点,疫情之下费用投入有所减少;管理费用率上升超过2 个百分点,主要是受疫情影响,上半年销量较去年同期不乐观,收入有所下降的情况下,管理费用率上升;净利率提升超过1.7 个百分点至25.8%,盈利能力进一步提升。

20Q3 成业绩拐点,看好公司持续开拓市场能力。公司2-6 月控制发货节奏,大力清理渠道库存,二季度渠道库存降至较低水平,随着需求端复苏,三季度成为业绩拐点。公司核心产品均处于次高端价格带,受益于消费升级和价格带提升,次高端持续扩容是长期趋势;同时,公司作为次高端名酒,积极引领白酒渠道变革,核心门店战略不断升级,聚焦核心市场,一旦疫情稳定,持续稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为29.8 亿元、39.1 亿元、49.3 亿元,归母净利润分别为6.1 亿元、8.7 亿元、11.7 亿元,EPS 分别为1.24元、1.77 元、2.39 元,对应动态PE 分别为53 倍、37 倍、28 倍,维持“买入”评级。

风险提示:高端酒价格或大幅下降风险。