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水井坊(600779)20H1中报点评:理性调整致Q2承压 轻装上阵静待拐点

时间:20-07-30 00:00    来源:兴业证券

事件:公司公布中报,20H1 实现收入8.04 亿元,同比-52.41%,实现归母净利润1.03 亿元,同比-69.64%,实现扣非后归母净利润0.96 亿元,同比-71.66%。

投资要点

20Q2 业绩继续承压,高档产品下滑幅度大。20Q2 实现收入0.75 亿元,同比-89.65%,实现净利润-0.88 亿元,同比-146.01%,主要系新冠疫情影响,聚集型消费场景仍未恢复,Q2 业绩继续承压。品类拆分来看,以水井坊(600779)品牌为主的高档产品下滑91.12%,以天号陈、系列酒为主的中档产品下滑19.51%。渠道拆分来看,新渠道及团购下滑59.94%,批发代理下滑93.37%。预收款方面,20Q2 预收款项为0.48 亿元,同比/环比变动-0.12/+0.17 亿元。

Q2 盈利水平下滑明显:20H1 毛利率为82.38%,同比+0.17pct,其中Q2毛利率71.08% , 同降10.68pct 。20H1 销售/ 管理/ 财务费用率为36.57%/16.35%/-1.54%,同比+4.57/+8.81/-0.88pct。20H1 净利率为12.82%,同降7.28pct,其中Q2 净利率为-116.51%,主要受疫情影响、固定费用支出及捐赠所致。

虽然上半年经营压力较大,但依旧不乏积极因素:1)疫情下公司主动调整市场,推出生意恢复计划,2-6 月严控厂家出货,调整经销商、门店考核目标,减轻渠道现金流压力,目前总体社会库存健康良性,已降回18-19年水平。2)保持价值链稳定,部分地区出现核心单品实际成交价上涨情况。3)动销逐步恢复,核心门店5.0 签约和7 月最新发货已超过预期进度,随着疫情受控、旺季来临,消费场景重现,同时考虑到大股东帝亚吉欧完整财年为7 月1 号到6 月30 号,预计下半年业绩有望显著改善。

公司卡位具备成长性的次高端赛道,短期疫情冲击不改长期向好趋势。卡位300-600 元价格带的臻酿八号、井台销量在疫情后将恢复20%以上的增速,同时受益高端白酒近年来持续提价,次高端价格将打开向上空间;典藏和菁萃尚无法迅速放量,但能提升品牌形象,拉动臻酿八号和井台的销售。我们认为公司位于增速最快的次高端板块,将持续受益消费升级带来的板块扩容红利,并有望凭借品牌、品质及渠道网络的积淀,在竞争激烈的格局中脱颖而出,稳占一席之地。

投资建议:根据公司2020 年业绩指引,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司EPS 分别为1.70、2.08、2.47 元,对应2020 年7 月28 日收盘价,PE 分别为38、31、26 倍,维持“审慎增持”评级。