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水井坊(600779):渠道库存出清 报表至暗时刻已过

时间:20-07-29 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩低于我们预期

公司上半年实现收入8.04 亿元,同比-52.4%,归母净利1.03 亿元,同比-69.6%;其中2Q20 收入7540 万元,同比-90.1%,归母净利-8785万元(去年同期盈利1.21 亿元)。公司业绩低于我们预期,主要系二季度公司重点以消化渠道库存为主,发货较少,报表业绩承压。

发展趋势

二季度真实市场表现好于报表,预计三季度业绩会有明显改善:

年初受疫情影响,公司春节后积累的渠道库存较大,三月之后随着行业需求逐步恢复,公司重点以消化经销商库存为主,发货和回款均较少,因此报表端业绩压力较大,公司真实动销表现相对更好。截止六月末,公司渠道库存已降至合理水平,价盘有所提升,我们的草根反馈7 月份经销商进货已明显增多,我们预计三季度开始公司回款发货与真实动销会逐步匹配,预计三季报业绩环比也会有明显改善。目前公司仍维持全年收入利润持平目标不变,下半年在稳健经营基础上,全力以赴。

下半年继续重点关注次高端的动销恢复:根据我们的草根调研反馈,截止目前,次高端和中端整体恢复弱于高端,但二季度动销环比一季度已有明显改善。短期看,随着下半年国内经济复苏、宴席高峰来临、企业顺利去库存以及今年中秋时点靠后带来的旺季销售拉长,我们认为三季度次高端板块的业绩恢复弹性更大。

长期看,疫情不会改变次高端的长期扩容趋势,我们预计公司仍将继续受益。

建议公司进一步推动市场的精细化运作,打开成长天花板:从2015年行业复苏以来,公司将原有营销结构进一步升级为新总代模式,但销售体系仍偏垂直。目前行业的发展趋势是扁平化和精细化,是企业主导下的系统性竞争,因此我们认为公司需进一步推动渠道深耕和组织建设,打开成长天花板。

盈利预测与估值

我们维持公司2020/21 年盈利预测8.6/11.86 亿元不变,公司二季度报表压力已充分释放,预计三季度开始有望恢复弹性增长,考虑到板块估值中枢上移以及公司着重稳健经营与长期发展,我们上调目标价26.9%到74 元,对应2020/21 年42.1/30.5x P/E,现价对应36.8/26.7x P/E,当前股价对比目标价有14%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

若需求恢复不及预期,则公司全年任务目标难以完成;若次高端竞争加大,公司成长空间或受挤压。