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水井坊(600779):疫情影响严重 下半年营收改善预计明显

时间:20-07-28 00:00    来源:安信证券

事件:公司披露2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入8.04 亿元,同比下滑52.41%;实现归属上市公司股东净利润1.03 亿元,同比下滑69.64%。2020Q2营收0.75 亿元,同比下滑90.08%,实现归属上市公司股东净利润-0.88 亿元,同比下滑172.59%。

主动控货降低库存,2020Q2营收同比降幅有所扩大。2020Q2/Q1营收实现0.75/7.29亿元,同比-90.1%/-21.6%,营收降幅扩大系公司春节节后停止发货,Q2继续严控发货节奏。一方面,公司注重库存消化以缓解经销商压力,支撑臻酿八号及井台批价表现;另一方面,公司内部考核财年为年中起止,Q2控货并理顺各层级渠道利润,有助于为2021财年蓄力。分产品看,2020H1高档白酒营收7.80亿元,同比下滑51.40%,考虑主力产品臻酿8号营收占比超过50%,但其主战场宴席渠道恢复相对较慢,预计对收入形成较大拖累。分渠道看, 公司2020H1/Q2/Q1 批发代理收入分别为7.26/0.42/6.84 亿元, 同比-50.9%/-93.4%/-19.1% ; 新渠道及团购收入分别为0.78/0.33/0.45亿元,同比-53.5%/-59.9%/-47.3%。2020Q2为疫情冲击报表体现最为严重的一个季度,公司谨慎控货,关注拉动动销,Q2季末社会库存(经销商+门店)已降至2018年水平,周转天数相对较短(2020H1业绩说明会信息)。

利润率及销售费用率相对稳定,现金流及预收款项表现健康。盈利能力方面,2020H1公司销售毛利为6.62亿元,同比减少7.27亿元,毛利率提升0.17pct至82.38%,主要系低档酒销售减少;销售费用同比下降45.62%,费率同比提升4.57pct至36.57%;净利润为1.03亿元,净利率同降7.28pct至12.82%,净利率降幅大于毛利率主要系管理费用及财务费用相对刚性。营收质量方面,公司现金流表现健康,2020Q2/Q1收现比分别为161.9%/105.8%,2020Q2/Q1期末预收款项环比变化分别为0.17/-3.41亿元。

动销改善趋势明确,关注旺季渠道发力成效。2020Q2 公司动销稳定恢复,8 月升学宴及中秋国庆婚宴寿宴的用酒已开始预订,考虑二季度末渠道库存已低于去年同期水平,下半年公司加大挖掘宴席及团购需求力度,增加宴席奖励及消费者资源投放,预计Q3 收入环比放量明显,可关注“5+5”核心市场表现。

预计2020 年收入目标存在压力,期待2021 年轻装上阵。公司2019 年报披露对2020年主营业务收入目标为同比持平,目前达成目标需要2020H2 主营收入同增47.9%,参考2019H2/2018H2 主营收入同比增速(25.0%、22.7%),我们对全年收入预期进行下调,2021 年有望在低基数作用下实现明显增长。

投资建议:预计H2 收入同增25%,2020-2021 年每股收益为1.42/1.87 元,6 个月目标价为65.32 元,对应2021 年PE 为35x,给予增持-B 评级。

风险提示:行业竞争加剧,下半年动销恢复不及预期。