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水井坊(600779):2Q控货去库存 下半年再出发

时间:20-07-28 00:00    来源:群益证券(香港)

結論與建議:

业绩情况:

公司上半年实现营收8.04亿,同比下降52.4%,净利润1.03亿,同比下降70%,毛利率持平略升。2Q实现营收0.75亿,同比下降90%,净亏损0.88亿,扣非后净亏损1.01亿,毛利率下降10.7pct至71.1%。2Q业绩不及预期。

主动控货影响2Q业绩。从销售数据来看,上半年高档酒收入7.8亿,同比下降51.4%,中档酒收入0.23亿,同比下降42%,销量下降73%至236.7万千升。2Q公司控制发货以消耗经销商库存,因此二季度业绩显著下滑,单季度高档酒收入0.62亿,同比下降91%,中档酒收入0.13亿,同比下降20%,销量同比下降93%至46万千升(去年同期销售基酒,若扣除基酒影响,销量下降75%),吨价为339.55万元/万千升(扣除基酒影响,吨价为163.23万元/万千升,同比下降58.3%,变动较大,受产品结构变动影响)。受销售停滞影响,单季度经营净现金流出2.83亿。2Q中档酒收入受疫情影响较小,亦反映上半年家庭自饮需求较稳定,未来随着公司加速数字化转型,在品牌力塑造以及运营效率等方面将有所强化。

受疫情影响,公司2Q市场投入减少,销售费用下降显著,同比下降54%,使整体费用下降44%,但由于收入降幅较大,费率大幅上升至245.53%。

展望下半年,我们认为一方面2Q去库存工作基本完成,伴随防疫常态化,3Q旺季来临叠加补库需求,业绩预期将有回暖,另一方面,2Q中档酒收入受疫情影响较小,亦反映上半年家庭自饮需求较稳定,未来随着公司加速数字化转型,在品牌力塑造以及运营效率等方面将有所强化。但是,全年压力仍在,2Q末合同负债余额5.04亿,其中市场支持费4.6亿,经销商合同0.48亿,考虑到渠道资金压力及次高端竞争压力,复苏节奏尚待观察。

预计2020-2021年将分别实现净利润5.5亿和8.4亿,分别同比增34%和54%,EPS分别为1.12元和1.72元,当前股价对应PE分别为60倍和39倍,维持持有投资建议。

风险提示:行业竞争加剧、公司产品动销不及预期、食品安全问题