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水井坊(600779):动销逐季改善 关注预期修复空间

时间:20-07-16 00:00    来源:招商证券

公司Q2动销逐月改善,当前库存消化至合理水平。低库存+积极布局中秋旺季,我们预计公司下半年将有望实现15%以上增长,环比上半年增速提升明显。近期高端白酒估值中枢持续上移,估值空间打开,水井虽二季度增长有压力,但基本面逐季改善,三季度有望加速增长,同时公司为帝亚吉欧控股,治理结构良好,长线资金更为青睐,利于估值中枢的提升,建议积极关注估值向上修复弹性。维持20-22年EPS预测1.75、2.06和2.40元,维持“强烈推荐-A”评级。

Q2动销逐月改善,库存消化至合理水平。公司对20年目标并未设定硬性指标,尽可能避免疫情影响的后遗症,公司节后停止发货,以消化库存为主,部分经销商任务调减20%,缓解渠道压力。4月以来随着消费逐步恢复,叠加公司加大终端门店促销力度、宴席投放增加等,公司核心产品动销逐月改善,库存持续消化,当前库存已消化至1.5个月左右,处于较低水平。

低库存+中秋旺季,预计下半年有望实现15%+增长,增速环比提升明显。公司一季度受疫情影响,次高端消费场景缺失,Q1下滑较多,Q2重点在于支持配合经销商实现销售,以消化库存为主,动销逐月环比改善,但Q2报表端仍有压力。当前库存已消化至较低水平,低库存+积极布局中秋旺季,预计公司下半年将有望实现15%以上增长,环比上半年增速提升明显。

全年持平目标有望实现,来年收入业绩弹性较大。公司上半年报表端压力较大,下半年消费预计将进一步回暖,叠加中秋旺季有部分补偿性需求(如婚宴补办等),三季度公司预计将迎来较快增长,全年前低后高,目标实现概率大。展望明年,疫情预计能够全面控制住,消费有望实现全面恢复,叠加20年疫情影响下的低基数,我们认为,公司有望实现15%以上的增长。公司未来仍将重点聚焦前十五大核心市场,把基础工作做的更扎实,当前核心产品井台和臻酿八号在“5+5”核心市场已成长为一线次高端品牌,当前看核心市场仍具备成长空间,期待公司在精细化改革方面更进一步,驱动持续高质量成长。

投资建议:基本面逐季改善,建议积极关注近期修复机会,维持“强烈推荐-A”评级。疫情影响下,次高端消费场景受压制较大,公司年初以来涨幅也弱于高端。近期高端白酒估值中枢持续上移,估值空间打开,水井虽二季度增长有压力,但在需求加速回暖、渠道低库存的背景下,三季度预计环比提速明显,基本面逐季改善,同时公司为帝亚吉欧控股,治理结构良好,长线资金更为青睐,利于估值中枢的提升,建议积极关注估值向上修复弹性。维持20-22年EPS预测1.75、2.06和2.40元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情反复、消费场景恢复缓慢、竞争加剧。