水井坊(600779.CN)

水井坊(600779):2019年高质量增长 疫情影响2020开局压力较大

时间:20-04-27 00:00    来源:安信证券

事件:公司披露2019 年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入35.39 亿元,同比增长25.53%;实现归属上市公司股东净利润8.26 亿元,同比增长42.60%。2020Q1营收7.29 亿元,同比下滑21.63%,实现归属上市公司股东净利润1.91 亿元,同比下滑12.64%。

年报高质量增长,2019Q4高增受益春节旺季提前。2019Q4公司实现营业收入8.88亿元,同比增长30.54%,实现归母净利润1.87亿元,同比增长60.33%,四季度收入利润环比加速主要系春节旺季提前效应。分产品看,2019年高档白酒营收34.07亿元,同比增长24.99%,其中主力次高端价位的井台和臻酿八号收入同比增长29%,高端价位产品菁翠和典藏收入同比下滑12%,高端产品营销仍需时间检验。分区域看,公司东区、南区、北区销售贡献较大,分别同比增长24%、43%、32%。全年来看,受益于规模效应,公司销售毛利率提升1pct至82.87%,销售费用率同比下滑0.23pct至30.1%,管理费用率(含研发费用)同比下降2.5pct至7.12%,营业外支出同比减少0.45亿元,净利率同比提升2.8pct至23.35%。2019年经营活动现金流净额8.68亿元,同比增长101.29%,销售商品及提供劳务收到现金40.49亿元,同比增长27.91%;2019年末预收款余额3.71亿元,同比环比均大幅增加。

2020Q1 营收受疫情影响出现下滑,但销售费用节约明显。2020Q1 营收7.29 亿元,同比下滑21.63%,实现归属上市公司股东净利润1.91 亿元,同比下滑12.64%,春节前延续2019 良性状态,疫情爆发后终端动销影响明显,渠道重复进货受阻。分产品看,一季度次高端产品井台和臻酿八号收入同比下滑22%,高档产品菁翠和典藏收入同比下降4%。分区域看,中区、南区收入下滑幅度较大,分别同比下滑39.93%、29.11%。一季度销售毛利率同比提升0.97pct 至83.55%,主要系提价及规模效应的延续,销售费用率同比大幅下滑6.1pct 至23.7%,主要由于疫情期间公司梳理并调整费用投放策略使得总体费用投放同比减少,管理费用率(含研发费用)同比提升2.8pct至8.7%,销售净利率同比提升2.7pct 至26.2%。

2020 年预算目标谨慎,关注业绩季度环比改善。公司综合考虑疫情对2020 年整体业绩的不确定影响,预计2020 年可以实现主营业务收入及净利润与2019 年基本持平。面对疫情影响,公司年初开始制定一连串策略,节后停止发货注重库存消化,降低经销商考核压力,同时陆续出台措施帮助门店拉动消费者动销。我们认为,公司全年收入与利润目标理性留有余力,随着终端动销改善业绩有望逐季向好。

投资建议:预计公司2020-2021 年每股收益为1.78 元、2.11 元,6 个月目标价为52.75 元,对应白酒业务2021 年PE 为25 x,维持买入-B 评级。

风险提示:行业竞争加剧,疫情影响超预期。