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水井坊(600779)2019年报及2020年一季报点评:19年圆满收官 20年蓄力谋远

发布时间:2020-04-26    研究机构:华创证券

  公司发布2019 年报及2020 年一季报,19 年实现营业总收入35.39 亿元,同增25.5%,归母净利润8.26 亿元,同增42.6%,其中19Q4 收入8.88 亿元,同增30.5%,归母净利润1.87 亿元,同增60.3%,基本符合此前业绩预告。公司20Q1实现收入7.29 亿元,同降21.6%,归母净利润1.91 亿元,同降12.6%。

19 年价稳量增,Q1 短期承压。量价来看,19 年公司收入增长主要来源于分销网络扩张带来的量增,实现销量8840 吨,同增25.6%,20Q1 公司实现销量1907吨,同减18%,吨均价同减3%。分产品来看,19 年公司高端产品菁翠和典藏系列收入同减12%,井台和臻酿八号收入同增29%,20Q1 疫情影响下,公司节后动销承压,菁翠和典藏系列收入同减4%,井台和臻酿八号收入同减29%。

  分区域来看,19 年公司东区市场稳定扩张,实现收入10.03 亿元,同增24.4%,北区、南区市场持续提升品牌影响力和市场份额,保持较高增速,20Q1 中区下滑较大,收入9878 万元,同减39.9%,东区、北区、南区收入下滑幅度分别为9.3%/8.9%/8.2%,基本控制在10%以内。

规模效应和市场费用及时调整,盈利能力总体仍有提升。毛利率来看,19 年和20Q1 公司毛利率分别为82.9%/83.5%,同比均提升1.0pct,预计系公司生产经营效率提升所致。费用率方面,19 年公司销售费用率30.1%,同比持平略降,20Q1 公司主动梳理并减少部分开支,市场投入维持相对较低水平,销售费用率23.7%,同降6.1pcts。19 年管理费用率7.1%,同比下降2.5pcts,全年经营效率有所提升,20Q1 管理费用率8.6%,同比提升2.7%。综合来看,19年和20Q1 公司净利率分别为23.3%/26.2%,同比分别提升2.8/2.7pcts,盈利能力总体趋势向好。

积极减压维持价值链稳定,目标理性稳健留有余力。短期来看,公司多措并举旨在减轻疫情影响,如疫情爆发后成立应对小组,协助渠道解决现金流问题,降低考核压力等,企业自身也精简费用支出,合理分配营运资金,以保持公司价值链稳定。从报表端来看,20Q1 公司应收账款同增60.7%,预收款同降25.0%,销售费用率也有较大幅度下降。中长期来看,我们认为消费升级趋势下次高端板块仍有望持续扩容,公司持续聚焦高端战略,先后推出多款产品密集定位细分市场,拉升品牌力,积极升级渠道管理模式,竞争力有望保持。此外,公司2020 年设立收入及净利同比持平的经营目标,目标相对理性稳健,也为下半年抢占白酒消费复苏市场适度留有余力。

盈利预测、估值及投资评级。公司在次高端价格带上品牌及渠道战略坚定清晰,短期疫情影响不改中长期竞争优势,规模体量可维持稳健增长,盈利能力保持出色。我们下调公司2020-2021 年EPS 预测至1.80/2.19 元(原预测值为1.91/2.33元),引入2022 年EPS 预测值为2.59 元,当前股价对应PE 分别为26/21/18倍,维持12 个月目标价56.7 元,对应明年约25 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:次高端竞争加剧;疫情控制低于预期;动销不及预期。

申请时请注明股票名称