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水井坊(600779)年报点评:疫情影响短期承压 次高端扩容趋势不改

发布时间:2020-04-26    研究机构:东方证券

春节错峰Q4 收入增长提速,疫情冲击致Q1 收入承压。公司19 年实现营收35.39 亿元,同增25.53%;实现扣非后归母净利润8.05 亿元,同增32.89%,基本EPS 1.69 元/股,拟10 股派14.50 元(含税)。其中19Q4录得营收8.88 亿元,同比增长30.54%,春节时点提前推动销售保持良好态势;实现扣非后归母净利润1.88 亿元,同增62.08%。20Q1 受疫情影响,收入、扣非后归母净利润分别为7.29 亿元(-21.63%)、1.97 亿元(-9.49%)。

核心观点

19 年高档酒稳健增长,预收款高增、现金流亮眼;20Q1 产品销售遇阻,期待疫情缓解后重启成长。公司19 年白酒收入35.38 亿元,同增25.71%。高档产品收入同比增长24.99%达34.07 亿元,其中井台和臻八销售额增长29%,菁翠、典藏收入下降12%。20Q1 井台和臻八收入下滑22%,菁翠、典藏收入下降4%。分量价看,19 年白酒产品销量同增26%,吨价基本持平。20Q1 公司白酒销量同比下滑18%,吨价下滑4%。分地区看,19 年东区、南区、西区、北区和中区收入分别同增24.42%、31.84%、11.54%、42.94%、29.40%,区域及分销网络拓展成效显著,成长势能形成。20Q1 中区、西区受冲击较大,收入分别下滑40%、30%;东区、南区和北区影响程度相对有限,收入下降8%-9%。从预收款看,19 年末公司预收款3.71 亿元,同比大幅提升131.45%,环比增加2.90 亿元。20Q1 合同负债余额0.30亿元,环比下降3.41 亿元,推测系产品发货确认收入所致。

规模效应助力毛利率提升,费用率下降增厚盈利。受益于产品调价及规模效应发挥,19 年毛利率同比提升1.00 pct 至82.87%。收入增长摊薄效应下,19 年销售费用率同比下降0.23pct 至30.08%。管理费用率(含研发费用)同降2.53pct 达7.12%,主要系职工薪酬减少所致,净利率同比提升2.80pct至23.35%,盈利能力稳步增强。规模效应带动20Q1 毛利率同升0.97pct至83.55%,此外公司及时调整费用投入,销售费用率同比下降6.12pct 至23.69%,净利率同比提升2.69pct 至26.20%。展望未来,我们认为消费升级及次高端扩容趋势不改,公司坚持聚焦次高端板块,有望实现可持续发展。

财务预测与投资建议

受新冠肺炎疫情影响,我们判断今年宴会、餐饮、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22 年每股收益分别为1.79、2.25、2.71 元(原20-21 年预测为2.00、2.44 元)。采用DCF估值法,给予目标价为54.90 元,对应20 年31 倍PE,维持买入评级。

风险提示

疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险。

申请时请注明股票名称