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水井坊(600779):短期受疫情影响较大 长期不悲观

发布时间:2020-04-26    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

一季度疫情的影响对白酒冲击相对较大,短期来看影响仍有部分延续到二季度。长期来看等疫情管控结束之后消费有望回补,下半年有望恢复正常节奏。

投资要点:

投资建议:因疫情 影响下调2020-2021 EPS至1.78、2.19元(前次1.98、2.34)元,新增2022 年EPS 预测2.59 元,参考可比公司给予2020 年30倍 PE,维持目标价55 元,增持。

公司业绩受疫情影响明显。公司2019 营收35.39 亿元、增25.53%,扣非前后归母净利润8.3 亿、8.1 亿元,增42.60%、增32.9%。公司净利率升2.8pct,结构优化带动毛利率升1pct,在保持足够的品牌支出条件下销售费用率在2019 年控制较好微升0.23pct,公司经营效率提升薪酬总包、经营费用损耗管控较好下管理费用率和财务费用率降2.74pct。一季度营收7.3 亿、降21.63%,扣非前后归母净利润1.9 亿、1.97 亿,降12.64%、降9.49%。公司一季度受疫情影响较为严重,收入端受到明显冲击,但利润得益于营销费用的节省(营销费用率降6.12pct)下滑相对缓慢。

传统核心市场影响较小。品牌上一季度臻酿、井台降22%,典藏、青翠在2019 年调整之后下滑相对较少。区域上东区、南区、北区等传统核心市场受到的冲击相对较少,疫情爆发的中西区受到的影响相对更多。

短期仍有影响,长期优势会凸显。公司积极调整策略大力度支持经销商、化解经销商经营压力,短期来看疫情的影响仍有部分延续到二季度,公司全年的目标是保障收入和业绩的不下滑,和往年相比少了相对指标的考核,下半年的表现值得重视。公司品牌仍有一定的影响力,管理层继续推进管理精细化,长期来看效果会逐步显现。

核心风险:食品安全风险,宏观经济下滑风险

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