水井坊(600779.CN)

水井坊(600779):需求底已过 预计全年业绩呈现前低后高走势

时间:20-04-26 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 业绩符合我们预期,1Q20 低于预期

公司公布2019 年和1Q20 业绩:2019 年收入35.39 亿元,同比增25.53%,归母净利润8.26 亿元,同比增42.6%;其中4Q19 收入8.88 亿元,同比增30.54%,归母净利润1.87 亿元,同比增60.33%。2019 年业绩符合我们预期。公司拟分红方案:每10 股派发现金红利14.5 元(含税)。

1Q20 收入7.29 亿元,同比减21.63%,归母净利1.91 亿元,同比减12.64%,业绩低于预期,主因2-3 月销售受疫情影响较大。

发展趋势

次高端驱动成长,结构升级+费用管控带动净利率稳步提升。受益次高端扩容,公司2019 年继续保持稳健增长,净利率连续两年提升,2019 年同比+2.8pct 至23.4%,一方面高端水井坊(600779)系列持续放量加上中低端毛利率提升,2019 年毛利率同比+1pct 至82.9%;另一方面,公司经营效率持续提升,2019 管理费用率同比-2.5pct 至7.1%。由于渠道提前打款备货,2019 年末预收款环比+2.1 亿至3.7亿元,一季度发货确认收入后,预收款正常回落。

疫情影响短期需求,随着行业持续复苏,预计全年业绩有望呈现前低后高走势。年初受疫情影响,1Q20 公司收入下滑超过20%,根据我们草根调研,三月以来白酒需求已呈现逐月环比改善迹象,随着疫情持续控制,我们预计全年业绩有望呈现前低后高走势。公司目标2020 年收入/净利与2019 年同比基本持平。

公司将继续受益次高端扩容,长期空间打开有赖于区域深耕以及产品结构升级。疫情影响次高端短期成长速度,但不改变长期扩容趋势,我们预计公司短期将继续受益。但收入规模在从30 到50亿元跨越的过程中,公司需持续加强组织建设和渠道深耕;而随着区域龙头主导价位成功突破300-500 元价格带后,公司的长期成长空间打开则有赖于推动价位进一步升级,机会挑战并存。

盈利预测与估值

考虑到疫情影响,我们下调公司2020 年盈利预测21.1%到8.6 亿元,同时引入2021 年盈利预测11.86 亿元。由于盈利预测下调,我们下调目标价11.7%到58.3 元,对应2020/21 年33.1/24x P/E,当前股价对应2020/21 年26.4/19.2x P/E,目标价有25.4%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响持续;若次高端竞争加大,则公司成长空间或受挤压。