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水井坊(600779):销量稳增盈利改善 品牌赋能管理优化

发布时间:2019-10-27    研究机构:东方证券

事件

Q3 收入稳健增长,利润增速超预期。公司公布2019 年三季报,19 年1-9月实现营收26.51 亿元,同比增长23.93%;实现扣非后归母净利润6.18 亿元,同比增长25.99%,对应基本EPS1.31 元/股。其中19Q3 实现营收9.61亿元,同增19.71%;实现扣非后归母净利润2.78 亿元,同比增长42.63%。

核心观点

销量增速较快,省外多点开花。分量价看,剔除散酒影响,1-9 月公司白酒销量同增24%,收入同增23%,据此计算吨价大约下降0.8%,推测系高端产品占比下降所致。分产品看,前三季度高、中、低档产品分别实现收入25.41亿元(23.2%)、0.65 亿元(+39.4%)、0.44 亿元(+77.7%),19Q3 高档、中档产品收入分别为9.36 亿元(+19.2%)、0.25 亿元(+85.1%)。分区域看,1-9 月省内外分别实现收入2.35 亿元(+24.5%)、23.97 亿元(+24.4%)。北区表现亮眼,收入同增37.1%;南、中、东、西区增速分别达28.4%、24.9%、17.6%、16.7%,多点开花均衡发展。19Q3 省内外收入分别为0.75 亿元(+35.6%)、8.78 亿元(+18.9%),省内销售增长喜人。

毛利率提升+期间费用率下行,盈利水平创出新高。主要受益于产品调价、规模效应发挥等原因,公司1-9 月销售毛利率同比提升0.93pct 达82.50%;销售费用率同比下降1.68pct 至28.72%,推测与市场费用的节约及收入较快增长产生的摊薄效应有关;管理费用率同比下降1.93pct 达7.28%;税金及附加占营收比重同比提升2.12pct 至16.07%,主要系消费税及附加增加所致。受益于毛利率提升、期间费用率下行和营业外支出大幅减少,公司前三季度销售净利率同比提升2.48pct 达24.12%,盈利能力明显改善。

财务预测与投资建议

由于公司去年计提了较大金额的法律诉讼预计负债,今年无该项支出。我们下调营业外支出预测,调整预测公司19-21 年EPS 分别为1.59、2.00、2.44元(原19-21 年EPS 预测分别为1.52、1.91、2.35 元)。我们采用DCF 估值法,给予目标价为48.99 元,对应19 年31 倍PE,维持买入评级。

风险提示

产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称