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水井坊(600779):打造全国性次高端龙头品牌大有潜力

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩略超我们预期

  公司公布三季度业绩:3Q19 收入9.61 亿元,同比增19.7%;归母净利润3 亿元,对应每股盈利0.613 元,同比增53.4%,创单季度历史新高。公司收入基本符合我们预期,但盈利超过我们预期,主要来自费用率的压缩和毛利率的小幅度提升。

  发展趋势

  公司战略聚焦水井坊(600779)品牌打造,我们看好其前瞻性投入的战略决心和中国市场潜力。公司大力度投入品牌传播和产品创新,我们预期2019 年的销售费用率高达29.6%,仅品牌推广费用就达到8.2亿元,绝对额持续提升,我们认为这些均为水井坊品牌在300~500元次高端价位持续积累优势,助力其打造成为一家全国性的次高端强势品牌。我们测算这一市场空间8~10 年后可以达到接近2000亿元规模,水井坊的潜力需要强势的品牌才能够深度挖掘。

  全国化成长呈现良好态势,稳健增长可持续。公司在北方省份、南方省份均为薄弱区域,但我们估计这些区域3Q19 营收增速达到25~28%,呈现更快的成长速度;成熟区域东部区域和西部区域增长仍然稳健在17~18%,我们认为这显示了公司可持续成长的区域扩张逻辑,也更加证明了水井坊品牌全国化能力和势头得到确认。

  我们认为水井坊的产品竞争仍有较大的改善空间,公司的产能和工艺建设会真正给公司带来品质提升,在公司优秀的品牌和产品设计基础上,我们认为公司产品可以达到在次高端价位一流竞争力和性价比。

  盈利预测与估值

  由于我们下调了公司销售费用率,我们上调2019/2020 年净利润4.4%/9.1%至7.87 亿元/10.89 亿元。当前股价对应2019/2020 年28.5倍/20.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利上调和估值提前切换到2020 年,我们上调目标价10.0%至66.00 元对应41.0 倍2019 年市盈率和29.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有43.7%的上行空间。

  风险

  如果公司强制提价,那么公司的渠道竞争力将受损。

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