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水井坊(600779)季报点评:收入保持稳健增长 有望完成全年目标

发布时间:2019-10-28    研究机构:广发证券

  收入保持稳健增长,单三季度净利润加速增长主要因销售费用率下降公司公告19年前三季度营收26.51亿元,同比增长23.93%;19Q3营收9.61亿元,同比增长19.71%。19年前三季度高档酒收入25.41亿元,同比增长23.2%;19Q3收入9.36亿元,同比增长19.15%。前三季度高端产品收入同比下降16%,次高端产品井台、八号收入同比增长23%。

  19年前三季度归母净利润6.39亿元,同比增长38.13%;19Q3归母净利润3亿元,同比增长53.41%。19年前三季度毛利率同比微幅提升0.93pct至82.5%。前三季度销售费用率同比下降1.68pct至28.72%,主要是因公司费用投放存在季节波动,19Q3销售费用率仅22.5%,同比下降5.84pct;管理费用率受益规模效应同比下降1.93pct至7.28%。前三季度公司营业税金及附加占比收入同比提升2.12pct至16.07%,可能是因为消费税缴税与收入确认节奏不一致19年前三季度所得税率同比提升5.04pct至24.77%,主要因去年子公司亏损抵扣部分所得税,未来税率将趋于正常。

  受益行业增长及公司渠道扩张,有望完成全年经营目标我们预计19-23年次高端行业收入CAGR约为20%。去年以来次高端竞争有所加剧,但良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础。我们认为受益行业增长及公司渠道扩张,公司有望完成全年经营目标。

  盈利预测

  我们预计19-21年公司收入分别为34.58/42.32/51.43亿元,同比增长22.65%/22.41%/21.52%;净利润分别为7.84/10.10/12.66亿元,同比增长35.24%/28.89%/25.38%;EPS分别为1.60/2.07/2.59元/股,对应PE为29/22/18倍,考虑到公司2020-2021年业绩复合增长率在27%左右,按照PEG=1,并参考可比公司估值水平,我们给予2020年27倍PE,合理价值55.89元/股,维持买入评级。

  风险提示:次高端竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期

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