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水井坊(600779)2019年三季报点评:收入稳健增长 目标达成可期

发布时间:2019-10-28    研究机构:华创证券

事件:公司发布2019 年三季报,19Q1-3 实现收入26.51 亿元,同增23.9%,归母净利润6.39 亿元,同增38.1%,扣非归母净利润6.18 亿元,同增26.0%;其中19Q3 收入9.61 亿元,同增19.7%,归母净利润3.00 亿元,同增53.4%,扣非归母净利润2.78 亿元,同增42.6%。此外,公司19Q3 经营现金流量净额2.15 亿元,同增35.6%,19Q3 末预收款8066 万元,环增35.6%,经销商打款积极。

收入保持稳健增长,300-400 元仍是放量核心价格带。量价来看,公司19Q1-3实现销量6626 吨,同增24%,吨价提升2%,营收增长主要来源于分销网络的扩张和稳步高端化。分产品来看,19Q1-3 公司高档酒收入25.41 亿元,同增23.2%,其中300-600 元井台和臻酿八号同增27%, 600 元以上菁翠和典藏大师版收入同降16%,当前公司积极进行调整,针对600 元以上的目标消费群制定销售模式,但八号及井台仍将是公司现阶段核心放量单品。中档酒收入6500万元,同增39.4%。分地区来看,19Q1-3 北区延续高增,同增37.1%,南区、西区环比加速,分别同增28.4%/16.7%,中区增速有所放缓,同增24.9%,东区收入稳健增长,同增17.6%。

费用投放调节奏,盈利能力再提升。公司19Q1-3 毛利率为82.5%,同比提升0.9pct,其中Q3 毛利率83.0%,同比提升0.7pct,产品结构稳步升级。费用率方面,公司19Q1-3 销售费用率28.7%,同比下降1.7pcts,其中Q3 销售费用率22.9%,同比下降5.8pcts,单季费用率下降与公司投放节奏有关。19Q3 公司在升级品鉴会、推进高端化产品创新和场景营销、全渠道数字营销三大方向持续发力。我们认为,公司对费用投放根据经营状况和市场变化做出相应的弹性调整,提高费用投放效率,全年费用率预计维持30%左右水平。19Q1-3 管理费用率同比下降2.0pcts,经营效率持续改善。19Q1-3 营业税金率16.1%,同比提升2.1pcts。此外,Q3 收到产业发展扶持资金2902 万元,对利润亦有所增厚。剔除非经常因素影响,公司19Q1-3 扣非净利率23.3%,同比提升0.4pct,其中Q3 扣非净利率28.9%,同比提升4.6pcts,盈利能力持续提升。

股权激励提升积极性,新销售财年开局良好。2019 年7 月公司公告回购股权对董事长、总经理、财务总监等高管及核心员工进行股权激励,业绩考核要求不低于对标企业平均水平的110%,以期达到有效激励目的。截至9 月3 日,公司已对13 名激励对象授予24.22 万股限制性股票,授予价格为25.56 元/股。

近期草根调研反馈,新总经理到位后,加大渠道精细化管控,指标明确,外企风格强化,预计仍设定相对积极考核指标,新销售财年回款指标良好,部分市场增速较快,预计公司顺利实现全年收入增速20%,净利润增速30%的目标指引。此外,产能建设方面,公司已与邛崃签订了全产业链基地项目投资协定书,立项备案工作已完成,预计建设工程在2020 年初正式开启,满足中长期的产能规划。

投资建议:公司在大股东两次要约收购增强公司控制权之后,管理层顺利过渡并出台股权激励,应该看到公司在次高端价格带上品牌及渠道战略坚定清晰,规模体量可维持稳健增长,盈利能力保持出色。考虑到公司Q3 业绩超预期,我们略上调公司2019-2021 年EPS 预测至1.59/1.91/2.33 元(原预测值为1.53/1.89/2.30 元),当前股价对应PE 分别为29/24/20 倍,维持12 个月目标价56.7 元,对应明年30 倍PE,上调至“强推”评级。

风险提示:次高端竞争加剧;全国化进程低于预期;动销不及预期。

申请时请注明股票名称