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水井坊(600779)2019年三季报点评:业绩表现靓丽 期待次高端持续发力

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信证券

核心观点

Q3 业绩表现靓丽,次高端持续放量,省外稳健拓展。股权激励彰显信心,期待公司通过高端品牌打造+全国化市场的拓展实现长期稳健发展,维持“买入”评级。

2019Q3 收入/净利润同增 20%/53%,业绩超预期。公司 2019Q1-Q3 实现营业收入 26.5 亿元、同增 23.9%;归母净利润 6.4 亿元、同增 38.0%。2019Q3 收 入 9.6 亿元、同增 19.7%,扣非归母净利润 42.6 亿元、同增 42.6%,归母净利润 3.0 亿元、同增 52.6%,主要系收到产业发展扶持资金 0.3 亿。2019Q3 利润率 31.1%,同增 6.7Pcts,超市场预期,主要系单季度费用销售明显下降,Q3 销售费率 22.9%、同降 5.9Pcts。公司根据季度实际销售情况制定费用投放计划,季度间费用有一定波动,全年销售费率维持在 28%-30%。2019Q3 公司销售收到现金约 11 亿,同增约 34%,表现靓丽。

核心产品放量,省外持续拓展,收入增长稳健。2019Q1-Q3 公司收入同增 24%,其中销量增长 24%,均价维持,结构变化/直接提价带来价格变化分别为-2%/+2%。 分产品看,高档产品实现收入 25.4 亿、同增 23%,中档/低档基酒实现收入 0.6 亿/0.4 亿,同增 39%/78%。其中次高端核心单品持续放量,臻酿 8 号&井台装收入同增 27%,带动公司实现较快增长;但高端产品菁翠+典藏大师收入同降 16%,主要系公司主动调整高档白酒渠道。公司持续继续布局高档新品,井台丝路和八号禧庆动销符合预期,新品上市拓展了宴席市场等其他消费场景,进一步完善了公司次高端产品布局。分区域看,2019Q1-Q3 各区域均实现稳健较快发展,其中中区、北区和南区增速较快,分别为 25%、27%和 28%,东区增速 18%,西区增速 17%。

未来展望:股权激励激发管理层动力,期待公司通过高端品牌打造+全国化市场的拓展实现长期稳健发展。2019 年 7 月公司发布限制性股票激励计划,激励对象包括公司高管、核心技术管理骨干等 15 人,解锁条件为 2019、2020 年收入增速不低于对标行业前十企业平均水平的 110%,彰显了企业对未来发展的信心和决心。 随着未来次高端行业扩容放缓,众多次高端企业将面临更加激烈的竞争环境,公司深耕次高端多年,坚持水井坊(600779)高档品牌的打造,有序推动“5+5+5”市场的建设,期待品牌提升和全国化扩展为公司带来长期持续的驱动力。

风险因素:全国化进程低于预期;产品动销速度放缓。

投资建议:维持 2019-2021 年 EPS 预测为 1.54/1.96/2.19 元,现价对应 PE 为30/23/21 倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称