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水井坊(600779)2019Q3点评:19Q3高档酒收入增速略放缓 业绩增速超预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收26.51 亿,同比增长23.93%,实现归母净利润6.39 亿,同比增长38.13%。19Q3 实现营收9.61 亿,同比增长19.71%;实现归母净利润3 亿,同比增长53.41%。我们在业绩前瞻中预测公司19Q3 收入与净利润增速分别为22%和25%,公司业绩增速超预期。

投资评级与估值:由于公司业绩增速超预期,上调盈利预测,预测2019-2021 年EPS 分别为1.6 元、2 元、2.4 元(前次为1.52 元、1.9 元、2.3 元),同比增长35%、25%、20%,当前股价对应的PE 分别为29x、23x、19x,维持增持评级。公司管理层具备丰富的外资快消品管理经验,有助于公司保持良性、可持续增长。长期看,凭借帝亚吉欧的股东背景,外企市场化的机制和消费升级的大趋势,公司在次高端领域依然具备较大的成长空间。

19Q3 高档酒收入同比增长19.71%,增速略有放缓。公司前三季度实现营收26.51 亿,剔除散酒后营业收入26.07 亿,同比增长23%,主要得益于分销网络扩张和持续高端化带来的销量的增长。拆量价看,前三季度白酒销量6626 吨,同比增长24%,吨价略有下滑,主因结构变化,其中600 元以上产品收入比去年同期下降了16%,300-600 元产品线同比增长27%。19Q3 公司实现营收9.61 亿,同比增长19.71%,其中,高档酒营收9.36亿,同比增长19.16%,中档酒营收2465 万,同比增长85.08%,19Q3 高档酒增速略有放缓,主要受经济大环境影响、高端产品由于销售方式存在一定问题铺货后动销放缓、次高端板块竞争加剧。19Q3 高档酒收入占比97.43%,同比下降0.9pct,高档酒收入占比下降主因中档酒销售增加。分区域看,19Q3 北区、东区、南区、中区、西区五大区营收分别为1.6 亿、2.6 亿、1.2 亿、1.5 亿、1.8 亿,同比增速分别为32%、14%、34%、1%、24%,占比分别为17%、27%、12%、16%、19%。

19Q3 净利率大幅提升,主因销售费用率大幅下降。19Q3 销售净利率31.19%,同比提升6.85pct,净利率上升主因毛利率提升销售费用率下降。19Q3 销售毛利率83.01%,同比提升0.72pct,其中,高档、中档酒毛利率分别同比提升0.44pct 和2.38pct。销售费用率22.95%,同比下降5.84 个百分点,销售费用率大幅下降主因公司策略上对三季度费用投放进行了调整。管理费用率(含研发费用)6.72%,同比下降1.73pct,主要系公司自身规模效应所致。税率15.35%,同比提升2.03 个百分点,属正常的季度波动。19Q3 其他收入0.29 亿,增加了2030 万,主要是本期收到产业发展扶持资金增加。

现金流增速快于收入增速,预收款环比增加。19Q3 经营活动产生的现金流净额2.15 亿,同比增长35.59%。销售商品提供劳务收到的现金10.94 亿,同比增长34.29%,现金流增速快于收入增速主因预收款变动,19Q3 预收款环比增加2200 万,18Q3 预收款环比增加400 万。

股价表现的催化剂:收入利润增长超预期

核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求

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