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水井坊(600779):费用效率提升利好净利率明显增长

时间:19-11-08 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

水井坊(600779)发布2019 年三季报。2019 前三季度公司实现营业总收入26.51 亿元,同比增长23.93%;实现归母净利润6.39 亿元,同比增长38.13%,扣非归母净利润6.18 亿元,同比增长25.99%。

2.我们的分析与判断

(一)Q3 单季归母利润实现增速53%

公司三季度单季收入增速环比降低,净利润加速增长。从单季度数据来看,2019 一至三季公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61 亿元,同比增速分别为24.25、29.30、19.71%;归母净利润分别为2.19、1.21、3.00 亿元,同比增速分别为41.16、7.46、53.41%;扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78 亿元,同比增速分别为46.54、-16.83、42.63%。

(二)19Q3 预收账款环比继续增加,同比再创新高公司预收账款环比继续增加,同比再创新高。19Q3 公司预收账款余额为0.81 亿元,环比Q2 增加0.21 亿元,同比增长120.80%,自2019 年二季度结束连续五个季度负增长的基础上,同比增幅再创新高。公司Q3 收到销售回款10.94 亿元,经营性现金流量净额为2.15 亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2 的213.17%下降至19Q3 的71.73%,去年Q3 该比例为81.15%。

(三)费用效率提升大幅助力净利率增加2.48PCT2019 前三季度公司毛利率为82.50%,同比上升0.93PCT。2019前三季度公司销售费率28.72%,同比下降1.69PCT;管理费率7.23%,同比下降1.98PCT,公司费用效率明显提升。特别是三季度单季,销售费用率22.95%,同比下降5.85PCT,创下2016 四季度以来十个季度的新低。受益于毛利率增加和费用效率的明显提升,净利率提升2.48PCT 至24.12%。

3.投资建议

预计公司2019-2021 年营业收入34.86、41.53、48.83 亿元(yoy23.67、19.13、17.57%),归母净利润7.62、9.55、11.53 亿元(yoy31.52、25.37、20.69%),对应EPS 为1.56、1.96、2.36 元(当前PE 倍数为36、29、24),维持“推荐”评级。

4.风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。