移动版

水井坊:次高端产品维持较快增长,全年有望完成业绩目标

发布时间:2019-07-24    研究机构:广发证券

次高端产品维持较快增长,所得税率大幅提升拖累盈利能力

公司公告19H1营收16.9亿元,同比增长26.47%;19Q2营收7.6亿元,同比增长29.3%。19H1高档酒收入16.06亿元,同比增长25.69%;19Q2收入7亿元,同比增长22.46%,维持了较快的增速。分量价来看,19H1中高档酒(包含0.4亿的中档酒)销量同比增长22.09%,19Q2同比增长16.26%。19H1中高档酒吨价提升2.85%,19Q2提升4.9%。

19H1归母净利润3.4亿元,同比增长26.97%,扣非归母净利润3.4亿元,同比增长15.03%;19Q2归母净利润1.21亿元,同比增长7.46%,扣非归母净利润1.22亿元,同比下降16.83%,主要因18Q2产生了0.34亿元的非经常性损失。19H1毛利率同比提升1.07个PCT至82.21%。19H1期间费用率同比下降1.56个PCT。19H1公司营业税金及附加占比收入提升2.16个PCT至16.49%。公司19H1所得税率同比大幅提升8.86个PCT至24.64%,预计与公司缴税节奏有关,公司尚有1.56亿元的递延所得税资产,我们认为公司能通过税务筹划将全年所得税率保持在20%左右。

受益行业增长及公司渠道扩张,公司有望完成全年业绩目标

我们预计19-23年次高端行业收入CAGR约为20%。去年以来次高端竞争有所加剧,但良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础。我们认为受益行业增长及公司渠道扩张,公司有望完成全年业绩目标。

盈利预测

我们预计19-21年公司收入分别为34.58/42.32/51.43亿元,同比增长22.65%/22.41%/21.52%;净利润分别为7.54/9.74/12.41亿元,同比增长30.20%/29.14%/27.37%;EPS分别为1.54/1.99/2.54元/股,对应PE为32/25/19倍,参考可比公司估值水平以及公司未来3年盈利增速,我们给予2020年27倍PE,合理价值53.73元/股,维持买入评级。

风险提示:次高端竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。

申请时请注明股票名称