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水井坊2019年中报点评:费用投放明显增加,19Q2业绩增速放缓

发布时间:2019-07-23    研究机构:申万宏源集团

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收16.9亿,同比增长26%,归母净利润3.4亿,同比增长27%,扣非净利润3.4亿,同比增长15%。其中,19Q2实现营收7.6亿,同比增长29%,归母净利润1.2亿,同比增长7.5%,扣非净利润1.2亿,同比下降16%。我们在业绩前瞻中预测公司19H1收入与归母净利润分别同比增长23%和36%,公司业绩低于预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.52元、1.9元、2.3元,同比增长28%、25.5%、21%,当前股价对应的PE分别为32x、26x、21x,维持增持评级。公司管理层具备丰富的外资快消品管理经验,有助于公司保持良性、可持续增长。长期看,凭借帝亚吉欧的股东背景,外企市场化的机制和消费升级的大趋势,公司在次高端领域依然具备较大的成长空间。

19Q2高档酒营收同比增长22%,增速环比放缓。19Q2公司实现营收7.6亿,同比增长29%,其中,高档酒营收7亿,同比增长22%,中档酒营收1605万,同比增长3%,低档酒(包含基酒销售)营收4360万,去年同期低档酒营收为0.19Q2高档酒与中档酒增速均放缓,主因市场竞争加剧以及淡季影响。19Q2高档酒收入占比92.15%,同比下降5.21个百分点,高档酒收入占比下降主因低档基酒销售增加。分区域看,19Q2北区、东区、南区、中区、西区五大区营收分别为0.9亿、2.1亿、0.7亿、1.3亿、1.3亿,同比增速分别为30%、23%、13%、46%、5%,占比分别为12%、27%、9%。17%、17%。报告期末经销商数量51个,新渠道经销商增加1个。

19Q2销售净利率15.92%,同比下降3.3个百分点,净利率下降主因税率与销售费用率提升。销售毛利率81.76%,同比提升0.18个百分点,其中,高档、中档、低档酒毛利率分别同比提升1.11、1.24、6.23个百分点。19Q2税率17.31%,同比提升3.11个百分点。销售费用率34.67%,同比提升4.25个百分点,销售费用率大幅提升主因市场竞争加剧与公司新品推广带来的费用投放大幅增加。管理费用率(含研发费用)9.66%,同比下降2.67个百分点。19Q2所得税费用3500万,所得税率22%,去年同期所得税费用为-600万,18H1所得税率较低主因所得税抵扣之前未使用的亏损。19Q2扣非净利润增速同比下降16%,主因18Q2对铸信诉讼案件计提了4165万营业外支出。

现金流增速快于收入增速,主因预收款环比增加。19Q2经营活动产生的现金流净额2.58亿,同比增加1.77亿,主因销售商品提供劳务收到的现金同比增加2亿。销售商品提供劳务收到的现金8.99亿,同比增长29%,现金流增速快于收入增速主因预收款变动,19Q2预收款环比增加1800万,18Q2预收款环比下降3600万。

股价上涨的催化剂:收入利润增长超预期

核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求。

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