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食品饮料行业-川酒调研心得:旺季动销势头良好,供给侧改革激发中长期空间

发布时间:2017-09-17    研究机构:中泰证券

事件:本周我们走访了4家川酒企业,并对经销商渠道进行了全面跟踪;近期四川省政府对辖区内白酒企业下发《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》,对2020年川酒发展目标进行了规划,并在政策上给予多方面支持。

核心观点:整体来看川酒核心产品旺季动销势头良好,茅台发货量加大并未对普五和国窖动销产生明显影响,次高端水井坊(600779)和品味舍得继续高速增长。目前川酒价格体系稳定,渠道库存合理,精细化运营效果加速显现,管理机制优化红利逐步释放,管理层对行业回归名酒品牌消费的趋势信心十足,我们认为后续酒企业绩有望继续亮眼表现。川酒供给侧改革意见出炉,中长期发展空间仍旧充足,其中泸州老窖弹性最大。11月秋糖会料将是数据陆续出炉催化之时,我们建议坚守旺季估值切换行情,川酒继续重点推荐泸州老窖、五粮液、水井坊,建议关注沱牌舍得。

旺季动销势头良好,川酒高增长可持续。本周我们走访了4家川酒企业,整体来看三季度核心产品动销趋势良好,茅台发货量加大并未对普五和国窖两大高档酒动销产生明显影响,我们认为主要在于终端价相差较大,而茅台在商超大流通渠道仍旧普遍缺货,况且产品之间的香型也存在显著差异。根据渠道情况来看,目前五粮液中秋计划完成比例较高,上海地区普五销量达两位数增长,我们预计下半年普五销量增速在10%左右,系列酒增速在20%以上;国窖1573提价后动销势头依旧强劲,我们预计下半年高档酒收入增速有望超过50%,特曲和窖龄酒上半年重在拉升价格体系,其中窖龄动销增长50%左右,特曲动销增长20%-30%,报表端或有所保留,下半年动销趋势有望加速回升,如河南市场特曲有望实现30%以上增长,公司中档酒收入增速料将明显回升。次高端酒中,三季度水井坊核心市场仍有40%增长,次核心市场增速普遍更快,大单品八号增速快于井台,核心门店积极扩张有望驱动收入继续高增长;沱牌舍得延续上半年趋势,次高端品味舍得增速在30%以上,舍得酒坊基本持平,沱牌系列酒聚焦天特优曲三大单品,砍产品线趋势下收入端仍在下滑。

价格体系稳定,渠道库存合理,精细化运营效果加速显现。近期飞天茅台批价下行至1350元左右,同期普五和国窖价格并未松动,两者一批价分别为810-820元、700-740元,终端价分别为969元、899元(商超有返现金促销活动),体现出较强的终端需求能力;次高端酒中,水井坊的八号和井台瓶提价后渠道承接度良好,品味舍得出厂价稳定在元(买五赠一),近期剑南春宣布大单品水晶剑终端价提至418元,渠道走访显示出厂价亦有望年内进行调整,再次强化次高端酒行业景气度。从渠道库存来看,旺季经销商积极备货背景下渠道库存基本在1-1.5月合理水平,我们认为这既是终端良好需求的反映,又是酒企渠道精细化操作的结果体现。整体来看,今年川酒在渠道体系上逐步精细化,管理机制优化红利逐步体现,管理层对行业回归名酒品牌消费的趋势信心十足,我们认为后续酒企业绩有望继续高增长。

供给侧改革意见出炉,川酒中长期发展空间充足。本周四川省政府对辖区内白酒企业下发《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》,至2020年力争培育销售收入千亿企业1户、超300亿元1户、超200亿元1户,超100亿元1户,超50亿元2户、超10亿元10户,我们认为该文件体现出当局对白酒支柱产业的高度重视,强化白酒行业加速向好趋势。按照十三五规划,五粮液集团向千亿元收入进军,泸州老窖重回前三,向300亿元收入出发,弹性空间最大;郎酒集团收入要超200亿元,主流川酒的规划与指导意见不谋而言,加上供给侧改革背景下政府在财政、金融、税收等多方面的支持,我们认为具备产品力和品牌力双重优势的川酒未来成长潜力充足。

投资建议:继续重点推荐泸州老窖、五粮液、水井坊,建议关注沱牌舍得。我们认为白酒行业仍处于上行周期,且行业分化成长逻辑持续得到验证,旺季茅台价格短期下行后迎来企稳,名酒价格普遍稳步上行,渠道库存整体处于良性水平,扎实基本面可提供良好业绩支撑。中长期来看茅台批价料将上行,行业成长路径依旧清晰,品牌分化大背景下名酒增长有望持续超预期。我们建议坚守旺季估值切换行情,11月秋糖会将会是数据陆续出炉催化之时,川酒重点推荐泸州老窖、五粮液、水井坊,建议关注沱牌舍得。

风险提示:三公消费限制力度加大、中高端酒竞争加剧、食品安全

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