水井坊(600779.CN)

水井坊拐点到了吗?前三季营收下滑业绩目标难完成 危永标已离职

时间:20-11-05 18:11    来源:新浪

新浪财经 浪头饮食/王永

三季度水井坊(600779)终于恢复增长,营收11.4亿元,同比增长18.9%;归母净利润4亿元,同比增长33.1%。经历整个二季度动销几乎停滞的基础上,三季度18.9%的增速难言超预期。

前三季度水井坊以-26.58%的营收增速在上市白酒企业中垫底。营收重心省外市场受到严重打击。

在业绩大幅下滑的背景下,去年7月股权激励方案中设置的业绩条件完成难度很大。与此同时,管理层也在变动,9月18日,担任水井坊总经理仅14个月的危永标提出辞职,目前由副董事长朱镇豪暂代总经理。

水井坊三季度恢复增长 增速未超预期

水井坊前三季度营业收入19.46亿元,同比下滑26.58%;归母净利润5.02亿元,同比下滑21.49%。

其中第三季度营收11.4亿元,同比增长18.9%;归母净利润4亿元,同比增长33.1%。今年二季度水井坊努力去库存,控制发货节奏,营收仅7500万元,相比一季度7.29亿元的营收,相当于动销基本停滞。

在前两个季度去库存的基础上,第三季度实现了18.9%的营收增速,虽然在上市白酒公司中排前列,但是考虑到上半年整体下滑幅度,三季度增速仍不算是超预期。前三季度综合来看,水井坊的营收下滑幅度是最大的。

10月30日,水井坊代理总经理朱镇豪在媒体沟通会上表示,第三季度收入增长的动力主要来自两方面,一方面是补库存,另一方面来自核心经销商,“因为上半年公司没向经销商压货,所以第三季度经销商从公司拿货金额有所增加”。

三季度营收增长18.9%的情况下,归母净利润增长33.1%,主要是由于整体费用率下降。前三季度水井坊销售费用为4.85亿元,下滑35%,销售费用率也由上年同期28.71%下滑至25.44%,下滑超过3个百分点。管理费用、财务费用则与上年同期持平。

从产品结构来看,前三季高档产品与中档产品分别实现营收18.98亿元与0.47亿元。水井坊的高端酒主要是水井坊系列,包含次高端与高端价格带产品,中档主要是天号陈及系列酒,目前52度500ml天号陈京东售价149元,基本位于100-300元价格带之间。

前三季中档酒营收与上年同期持平,主要是高档酒在增长。从地域来看,营收重心省外同比下滑了23%,省内则增长了12%。省内市场表现好于省外。

根据西南证券研报数据,第三季度核心产品中高端典藏和菁翠同比增长超5%,新品井台

12 和井台珍藏同比增长124%,八号和井台同比增长20%。

产品升级提升了毛利率,三季度末毛利率由2019年底的82.87%提升至83.5%,净利率由23.35%增至25.79%。

危永标已离职 前三年未完成股权激励业绩条件

三季度能否成为水井坊的业绩拐点还有待观察。

从前三季度上市酒企业绩表现来看,高端酒表现最好,次高端及中低端价格带的中小酒企则下滑严重,水井坊以-26.58%的营收增速垫底,下滑幅度超两位数的还有伊力特、口子窖、迎驾贡酒、老白干等。

与水井坊最具有可比性的酒鬼酒表现则正好相反,酒鬼酒和水井坊一样,省内市占率较低,并且全面发力高端和次高端产品。

一季度酒鬼酒营收下滑10%之后,二三季度迅速恢复,最终实现16.45%的增速。内参预计增速在60%,占比也提升至36%。

其结构升级的速度也快于水井坊,前三季度毛利率由2019年底的77.75%增至79.05%,净利率则由19.81%增至29.35%。

酒鬼酒上半年表现最好的区域是以湖南为核心的华中市场,增幅接近30%,华中营收占比也占到74%。对比下来,水井坊营收重心是省外,上半年省外市场的萎缩是公司营收下滑的重要原因。

缺乏可以深耕的大本营是水井坊最大的软肋,今年前三季度水井坊省内营收1.14亿元,占比不到6%。省外营收18.26亿,分摊下来,省级市场规模刚过亿。这样分散的市场显然较为“脆弱”。

为了打造高端品牌,水井坊每年要投入巨大的营销费用,前三季度在营收大幅下滑的基础上,销售费用率依然高达25%。

值得一提的是,今年也是水井坊管理层比较动荡的一年。2019年范祥福逐渐退居幕后,当时属意的人选是危永标。在媒体会上,范祥福曾坦言,“这个年龄有点负担不了,我想将这个担子交给危先生”。今年9月18日,担任水井坊总经理仅14个月的危永标提出辞职,3天后副董事长朱镇豪暂代总经理。

2019年7月,水井坊曾通过一份股权激励议案,拟向时任董事长范祥福、总经理危永标在内的12名管理骨干授予股票,解禁条件是2019年、2020年、2021年公司营收增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%,对标企业为2018年营收排名前十的上市白酒企业,分别为:贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、今世缘、老白干酒。

前三季度上述十家公司营收增长率均值为0.72%,很显然水井坊远低于均值。